备选：头图来源：腾讯
11月13日，腾讯发布了2025年第三季度财报 。营收1928.7亿元，同比增长15% ；非国际财务报告准则下（Non-IFRS）的经营利润为725.7亿元，同比增长18% 。
本季度，腾讯主要板块收入均实现双位数增长。
其中，增值服务收入同比增长16%至958.6亿元，游戏业务收入增速为22.8%；营销服务在AI与微信商业生态持续提振下，收入同比提升21%至362.4亿元；金融科技与企业服务受益于商业支付活动与企业服务需求增加，收入同比增长10%至581.7亿元。
腾讯三季度财务表现摘要｜图片来源：腾讯财报
AI应用生态方面，腾讯元宝已全面打通微信、QQ、腾讯会议等数十款内部产品，覆盖社交、办公与消费等核心场景。
此外，腾讯国际化业务增长强劲，其中国际游戏收入大幅增长43%达到208亿元。
数据稳健增长的背后，一个更清晰的信号是腾讯战略重心的变化。本季度，腾讯的研发支出达到了228.2亿元，创下历史新高，同比增长28% 。这笔投入的流向非常明确：AI 。
这一季的财报表明，AI正在腾讯内部扮演一个贯穿性角色。它开始系统性地融入到游戏、广告和企业服务等各个核心业务，其战略价值正从「研发投入」转向「业务驱动力」。
此外，财报显示，本季度腾讯的研发支出达到了228.2亿元，创下历史新高，同比增长28% 。截至2025年9月30日止九个月，累计研发开支已达619.83亿元，较去年同期的508.45亿元同比增长约21.91%。
与此同时，本季度腾讯的资本开支（主要用于IT基础设施）为129.8亿元，同比下降24%，环比下降超过32% 。
1 混元打底，元宝「铺路」
本季度，腾讯的AI战略展现了清晰的两层结构：以「混元」大模型为技术底座，以「元宝」为应用先锋，加速渗透进腾讯的核心场景 。
首先是「混元」的底层能力建设。 腾讯正持续升级混元基础模型的团队和技术架构 。
马化腾在财报中表示，混元的图像和3D生成模型已处于行业领先水准 。财报数据也印证了这一点：混元图像3.0模型在国际权威榜单LMArena的文生图评测中排名第一 ；混元3D模型升级后，建模精度提升了3倍 。
但对腾讯而言，模型能力再强，也需要场景「喂养」和「落地」。 这就是「元宝」的核心任务。
本季度，元宝的生态打通进程明显提速 。元宝在被「植入」到腾讯系的流量腹地：微信、QQ、腾讯会议、腾讯文档等数十款内部应用的基础上，融合得更加场景化、原生：
在公众号和视频号的评论区，用户可以直接@元宝进行提问和内容总结 。
在腾讯会议中，元宝可以「代开会」并自动生成会议纪要 。
在元宝内，可以直接搜索并跳转到腾讯视频和QQ音乐 。
腾讯AI能力形成循环｜图片来源：腾讯
这种「毛细血管」式的渗透，一方面让元宝获得了巨大的用户基数（目前元宝日活跃用户已跻身行业前三） ，另一方面也用海量的真实反馈反哺混元模型。
更重要的是，这展现了腾讯对AI的目标。腾讯高管在电话会中透露，微信最终将推出一个AI智能体（Agent） 。这个智能体将能理解用户意图，并利用微信生态内的小程序、支付和内容闭环执行任务 。
腾讯总裁刘炽平具体描绘了这一蓝图：微信生态拥有通信社交、内容（公众号/视频号）、小程序、商业（小店）和支付五大生态系统。它既能掌握用户意图，也能闭环执行任务。
这样一个能理解用户需求，并能在生态系统内直接执行所有任务（如预订、购物、支付）的智能体，就是「理想的个人助手」。
关于如何实现这一蓝图，刘炽平在电话会中也坦言，目前还处于非常早期的发展阶段。
他谈到微信正并行地做很多事情来逐步推进，包括测试独立功能，首先是将元宝能力引入微信，以便在微信生态内测试许多独立的AI功能；其次是利用AI增强搜索，以更高效地满足用户的搜索、信息收集和分析需求；同时，团队也已开始着手开发「垂直领域的智能体能力」。
刘炽平表示，腾讯会逐步开发这些功能，并最终将所有这些智能体能力及AI功能整合起来，从而创造出这个微信智能体的理想蓝图。
他还提到了「智能体商务」的远景。他认为，腾讯在构建小商店等电子商务生态方面已取得良好进展。随着垂直领域智能体的发展，在某个时间点，腾讯也将拥有「智能体电子商务」，但这将是进程中的稍后阶段。
元宝在微信内的种种尝试，正是通向这个「理想个人助手」的必经之路。
2 游戏现金牛的新燃料：全球化「收割」与品类「制霸」
AI的投入不仅是为未来布局，也在为腾讯的「现金牛」——游戏业务，提供新的燃料 。本季度，腾讯网络游戏总收入达636亿元 。这其中，国际和本土市场的增长故事同样精彩。
本季度国际市场游戏收入同比增长43%，首次突破200亿大关，达到208亿元 。这种爆发式增长可以说是腾讯过去几年全球化战略布局的阶段性「收割」 。
增长主要来自三个方面：首先是长青游戏的「第二春」： Supercell旗下的《皇室战争》通过玩法创新和运营，在9月创下了平均日活和流水的新高 。
其次是3A大作的贡献： 2023年入股的波兰工作室Techland，其新作《消逝的光芒：困兽》销量表现强劲 。
最后是工作室矩阵的合力： 无论是Funcom的《沙丘：觉醒》还是Grinding Gear Games的《流放之路 2》，都展现了腾讯投资工作室的强劲产品力 。
本土市场射击品类则「全面开花」。三季度，本土市场收入428亿元，同比增长15% ，表现稳健。除了《王者荣耀》和《和平精英》等长青树的稳定贡献外 ，最大的亮点在于射击（FPS）品类 。
阿萨拉赛季开启｜图片来源：三角洲行动官网
腾讯在这个赛道上正呈现「全面开花」的态势 。新发布的《三角洲行动》位居行业流水前三 ，《无畏契约：源能行动》（手游）则成为今年中国市场最成功的新手游 。
在电话会上，有分析师针对射击游戏品类提问，认为《三角洲行动》的良好表现似乎带来了「交接班」的意味。
腾讯高管詹姆斯·米歇尔对此做出了回应。他用一个巧妙的比喻否定了「交接班」的说法，称其更像是「御前侍卫的扩充」。
他谈到，虽然《三角洲行动》表现出色，且《瓦罗兰特》今年异常强劲，但腾讯旗下的其他核心射击游戏，如《和平精英》、《Arena Breakout》（暗区突围）和《穿越火线：枪战王者》，在2025年至今的日活跃用户数或货币化方面也几乎都在增长。
因此，他认为这并非老游戏的衰退和新游戏的接替，而是整个产品矩阵的集体扩充。
这意味着腾讯并不满足于单点爆款，而是试图通过《和平精英》、《三角洲行动》、《瓦罗兰特》等差异化产品组合，将在中国尚非领先品类的射击游戏（第一人称动作游戏）推向其应有的地位，即拓宽并「制霸」这个高价值赛道。
此外，腾讯三季度财报发布当晚，有报道称腾讯与苹果达成小程序游戏支付协议，并从微信小游戏和小程序付费中抽取15%分成的报道，对此，腾讯总裁刘炽平在电话会上回应称。「腾讯与苹果一直在不同领域展开良好的合作和沟通，也一直在持续地沟通来推动小游戏生态更进一步的健康发展，让其更加活跃。到目前为止，我们会保持建设性的态度，等待事态的发展。」
第二天也就是今天上午，微信就官宣将支持接入iOS虚拟支付关于小程序将在iOS端支持接入虚拟支付，苹果抽成15%的公告。
图片来源：微信公开课
3 To B的「甜蜜负担」：AI驱动增长与供应制约
To B业务（金融科技与企业服务）本季度营收582亿元，同比增长10% 。其中，企业服务收入保持了双位数增长 。
10%的背后，深入财报和电话会可以发现，AI正成为影响该业务的关键变量，带来了增长机遇与供应层面的挑战。
首先，体现在增长质量的转变。腾讯To B业务的增长动力，正从过去的基础云服务，转向由AI驱动的高价值服务 。财报显示，企业服务增长的动力之一，就是企业客户对AI相关服务需求的上升 。
客户需要的不仅是算力，更是配套的数据基础设施（如云存储COS、数据库TCHouse和VectorDB） ，以及能快速开发智能体的平台（如腾讯云智能体开发平台ADP） 。腾讯正在服务华住、伊利等客户，帮他们打造自己的AI管家和导购 。这是一种比卖服务器更稳固、更深入的业务绑定。
与此同时，该业务也面临着清晰的战略挑战和制约。在电话会上，腾讯高管坦诚地指出了一个关键制约因素：AI芯片（GPU）的供应短缺 。
腾讯总裁刘炽平表示，如果芯片供应不受限，腾讯的云收入「本应增长得更快」 。但面对短缺，腾讯做出了一个战略抉择：优先满足内部使用（如混元和元宝的开发），而不是向外租赁 。
这体现了一种清晰的战略权衡。 腾讯选择牺牲部分短期的云收入增速，来保证核心AI战略的资源投入。这清晰地表明，在腾讯内部，AI基础能力的战略优先级已经高于短期的企业服务营收数字。
这一战略权衡也清晰地体现在腾讯的资本支出上。财报显示，本季度腾讯的资本开支（主要用于IT基础设施）为129.8亿元，同比下降24%，环比下降超过32% 。
这一下降在财报电话会议上得到了进一步解释。腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔表示，公司2025年全年的实际资本支出预计将低于之前的指引范围，但仍将高于2024年的金额。
将「研发支出创历史新高」和「资本支出低于指引」两相对照，腾讯的策略更加清晰：在AI芯片供应受限的背景下，公司将资源高度集中于提升内部AI能力的研发，同时更高效地利用其声称「足够内部使用」的GPU储备 ，而不是盲目扩大硬件采购。
不过，整体上看，截至2025年9月30日止九个月，腾讯累计研发开支已达619.83亿元，较去年同期的508.45亿元，同比增长了约21.91%。
腾讯正以超高的研发投入，将AI输入进了业务：它在内部提升了研发效率（CodeBuddy覆盖90%工程师） ，在外部优化了广告的精准度（eCPM增长） ，在游戏上提升了用户参与度 ，在微信上酝酿着下一代「超级智能体」 。
从三季度的腾讯财报可以看出，AI正成为这家公司的「新基建」。它正被输送到腾讯的每一个业务板块，成为一个「元能力」层。
在AI + 广告中， AI驱动的广告定向和智能投放产品（AIM+），正在提升eCPM（千次展示收入） ，让流量变现更有效率。
在AI + 游戏中，AI辅助编程（CodeBuddy） 提升研发效率，AI驱动的用户参与度提升 则在延长游戏生命周期；AI + To B中： AI将企业服务从「卖资源」的IaaS模式，升级为「卖能力」的MaaS（模型即服务）和「卖方案」的AI平台（ADP）模式 。
AI + 微信则是最大的想象空间。AI正在重构微信的「连接」，从「人与人」、「人与内容」，升级到「人与智能体」。
过去的腾讯，其叙事核心是「连接」；而未来的腾讯，其叙事核心正在转变为「智能」和「效率」。这家公司正在利用其雄厚的资本（研发投入）和最深的护城河（微信生态），全力押注AI。
「新叙事」的路径已经展开。而那个在电话会上被高管们详细描绘的、能够调动整个微信生态的「AI智能体」，则会是这个新叙事的重要节点。